群核科技本年4月登陆港交所，首日大涨144%，市值一度打破350亿港元，按其2025财年13.5亿港元营收野心，对应市销率约26倍。这个数字放在港股旧例SaaS公司3-7倍的平均估值水平眼前，显得至极扎眼。

家装想象软件的基础底细、AI寰宇模子的见解、26倍的市销率——三者组合在全部，让市集速即分裂为两个阵营：一方说是“纯炒作”，另一方说是“新订价体系”。两边齐罕有据，也齐有我方的逻辑，咱们来鉴识断绝望望。

从传统SaaS视角看，泡沫论据充分

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若是套用传统SaaS的估值框架，26倍PS实在找不到合理的解释。参考纯属SaaS企业的订价：增速16%的稳盈利SaaS，市销率约8倍；增速60%的损失高增长SaaS，市销率约7倍。群核科技的家装SaaS业务2025年营收增速仅为10%-15%区间，这与26倍PS隐含的50%以上年复合增长预期严重错配。

更要道的是，空间智能业务年收入不及100万好意思元，占总营收比例极低——市集是把大部分估值溢价加在了一块实在为零的收入上。

月旦者还指出，传统家装SaaS赛谈自己空间有限，行业全体渗入率不及30%，下贱家装企业频年全体消弱，赛谈龙头年增速自然无法守旧高成长订价。对照2021年SaaS行情顶峰工夫15-20倍PS的平均估值，群体高点后多量公司回撤超60%，尊龙凯时群核科技现时26倍PS照旧逾越了当年全行业的巅峰水平。

从AI寰宇模子视角看，新订价逻辑成就

但支合手者会说：你用的尺子错了。群核科技蚁合的超5亿个三维空间场景、4.4亿个带语义标注的工业级3D模子，是国内竞品三维家的5倍、Autodesk家装领域结构化场景量的25倍。这些数据蓝本是想象行业的“副居品”，但在空间智能和寰宇模子爆发后，倏得成了教师物理AI的中枢坐褥贵寓。

昔时18个月，各人逾越100亿好意思元资金流入了寰宇模子与机器东谈主AI公司。李飞飞和World Labs团队明确指出，高质地标注三维空间数据是下一代寰宇模子教师的中枢资源，其稀缺性远高于鄙俚图文数据。

国泰海通等头部券商也在新质坐褥力估值体系中建议，对空间智能赛谈中枢主见，可参考25-30倍PS的“新订价体系”，要点评估数据金钱稀缺性与赛闲聊花板，而非传统SaaS的市销率锚点。

整合判断：预期溢价已打满，实验期刚刚初始

两个视角齐有塌实的数据和逻辑守旧，但它们回报的是不同的问题。传统SaaS视角问的是“当今的事迹能守旧估值吗”——谜底是抵赖的。空间智能视角问的是“改日的蛋糕有多大”——谜底是实足大，足以引诱资金为预期提前买单。

我的判断是：现时26倍PS既不是隧谈的泡沫，也不是透顶合理的新订价，而是一个正处于“预期考证期”的高溢价。 这种订价能否站稳，不取决于家装SaaS的郑重增长，而取决于空间智能业务——阿谁年收入不及100万好意思元的新板块——能否在改日2-3年内信得过跑互市业化。

若是三维数据教师出的空间大模子能在机器东谈主仿真、数字娱乐等场景中带来量级收入尊龙凯时(中国)，26倍PS以致可能被阐述是低估。但若是交易化合手续低于预期，资金从AI板块撤出时，这个估值水平实在莫得安全垫。谜底在数据落地速率里，不在估值公式里。

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